“消失的十年”：AI业务如何影响腾讯？压力和机会的节奏如何交替？

📋总体概括

腾讯市值3.5万亿港元左右，低于2017年末的3.86万亿；PE估值创十年新低；而它的净利润已是2016年的约5.5倍。市场正在用"重资产公用事业"的框架，重新定价一家社交公司。为什么会这样？ AI 对腾讯的影响是三段式的：0–18 个月是"利润税"（2026Q2 资本开支同比 +176%，自由现金流首次转负 -138 亿），18–36 个月是"再加速"（广告 eCPM、云 token、游戏供给红