扒开27份半年报：跨境大卖两副面孔

评论｜跨境电商的中报分化：营收是面子，现金流才是命

“编者按：本文为观点评论类内容。文中财务数据均来自上市公司公开披露的定期报告与公告（截至2025年半年报及2024年报），为便于阅读取约数，具体以公司公告为准。

做过跨境的都知道，营收是面子，利润是里子，现金流才是命。

每年8月底A股半年报披露完毕，是观察跨境电商行业最诚实的窗口。把安克创新、致欧科技、赛维时代、华凯易佰、吉宏股份、三态股份、乐歌股份、恒林股份这些代表性公司的报表摆在一起看，结论并不意外，却足够扎心：有人从市场里赚到了真金白银，有人只赚到了吆喝，还有人正在承受2025年那轮美国关税主震之后的余震内伤。

这份中报，就是观察中国跨境电商头部操盘手战略判断的最佳窗口。

📈 增长是真的，利润未必

财报不会说谎，但会挑着说。

最刺眼的不是谁涨了谁跌，而是营收与利润的“倒挂”。以2025年上半年为例：安克创新实现营业收入约118.7亿元，同比增长约23%，归母净利润约10亿元——这是营收高增、利润同步兑现的样板。而不少铺货型公司的情况截然不同：三态股份这类泛铺货模式的玩家，营收规模数十亿元，净利率却长期在2%上下徘徊；华凯易佰营收保持高增长，净利率也始终在个位数低位；星徽股份更是连续多年在盈亏线附近挣扎。

同一份中报，读出的是两个行业。

这背后是一个残酷的产业逻辑：当关税与监管的不确定性变成常态，利润率本身就是对企业供应链掌控力、定价权与资金效率的综合考试。同样一批货，头程走海铁联运还是空运快船、海外仓备货深度压多少周、回款账期怎么卡，最终体现在财报上就是两个完全不同的物种。以存货周转为例，品牌型公司（如安克创新）的存货周转天数普遍能压在90天上下，而自建海外仓、多品类备货的家居类玩家（如致欧科技）存货周转天数长期在120天以上——占用的不是利润表，是现金流量表。

判断一家大卖的成色，别看营收增速，先看扣非净利润和经营性现金流是不是同向走。这两张表对不上的公司，营收再漂亮也要打个问号。

⚠️ 关税余震：美国刚停，欧盟又来

主震躲得过，余震躲不过。

2025年4月，美国推出所谓“对等关税”，随后又在5月取消了对中国内地及香港的小额包裹免税政策（T86）——这两记重拳落地时，全行业都在做同一件事：重算成本模型、调价、改物流路由、转移产能。熬过主震的玩家本以为能喘口气，结果欧盟接踵而至：欧盟委员会已提议对进入欧盟的低值包裹征收统一处理费（约合每件2欧元），同时VAT稽查、CE认证、EPR包装合规等监管动作一项项压过来。

一位做欧洲站的卖家算过一笔账：同样客单价的产品，合规成本上来之后，净利润率被压掉两三个点很正常。这两个点意味着什么？意味着原来靠薄利走量的打法直接归零。

但硬币的另一面是：监管抬高了门槛，反而利好合规体系健全的头部玩家。TEMU、SHEIN在半托管、本地化履约上的提前布局，本质是把合规成本内部化，用组织能力换确定性。而对中小卖家来说，未来的选择题只有一个——要么跟着平台规则走，要么退出牌桌。

监管不是黑天鹅，是常态化税。 把它算进成本模型里还活着的公司，才配谈长期主义。

🤖 AI 从噱头变成水电煤

去年谈AI是讲故事，今年不用AI是掉队。

这不是判断，是有公开案例可查的事实。吉宏股份是行业里把AI用到极致的代表：从选品、素材生成到广告投放优化，AI深度嵌入其跨境业务流程，公司在投资者交流中多次提及AI带来的降本增效，其自研的“吉喵云”平台已对外输出。赛维时代也在中报中强调其数字化中台对多品牌运营的支撑。

落到一线的体感是：listing生成、图片视频素材、客服回复、选品调研、广告出价，几乎所有跨境运营环节都被AI工具重写了一遍。内容团队、客服团队的编制压缩，省下来的预算转投AI工具订阅与数据系统——一个人的产出，对标过去一个小团队，已经不是新闻，是标配。

这带来一个容易被忽视的产业后果：AI抹平的是运营执行层面的差距，抬高的是战略与供应链层面的门槛。 过去大卖之间的差距，可能就是一个更强的运营团队；现在大家的运营效率都被AI拉到差不多的水位，真正的分野落在选品判断、供应链响应速度和品牌资产上。

对操盘手而言，这意味着人力结构要重排：少招执行，多养懂数据、懂供应链的复合型人。AI省下来的每一分人力成本，如果不投回到产品与供应链，就只是在延缓失血。

🌍 欧美内卷出清，新兴市场接盘增量

旧大陆在淘汰旧打法，新大陆在敞开怀抱。

欧美市场加速淘汰旧有打法，翻译成一线语言就是：低价铺货模式在成熟市场已经走不通了。消费者见过了好东西，平台规则也在向本地化、合规化收敛，纯性价比叙事的天花板肉眼可见。

与此同时，新兴市场正在吸纳增量。中东、拉美、东南亚这些区域，电商渗透率还在爬坡，本土供给不足，对中国供应链的需求是真实且长期的。TikTok Shop近年先后开通墨西哥、巴西等站点，在各新兴市场加速扩张；TEMU的半托管模式也已在欧洲铺开。从中报看，吉宏股份的跨境业务长期以东南亚、东北亚为主要市场，是较早吃到新兴市场红利的上市玩家之一。

但新兴市场不是免费午餐。物流基建、支付方式、本地合规、汇率波动，每一样都是坑。新兴市场赚的是辛苦钱和先发的钱，别指望一进去就躺赢。 真正的打法是用欧美市场的利润养新兴市场的投入，用组合对冲单一市场的政策风险。

中报里的备货动作，某种程度上就是企业对市场结构的投票：重仓欧美的在收缩备货深度，布局新兴的敢压库存。

💰 备货是信心，也可能是包袱

库存是最贵的信仰。

中报里最值得玩味的信号之一，是多家企业的积极备货。表面看，这是对下半年旺季的信心投票；但站在现金流视角，备货是把双刃剑——备对了是护城河，备错了是沉没成本，尤其是在关税与汇率双波动的窗口期。

给各位拆一个实操层面的判断框架：

从2025年中报看，不少公司的备货策略已明显转向“核心SKU压深、长尾SKU收紧”——把弹药集中在确定性最高的地方。安克创新、致欧科技等公司在财报和投资者交流中，也都不约而同地把供应链效率和现金流管理列为经营重点。

这就是这轮周期教给所有人的第一课：跨境生意的本质已经不是流量生意，而是供应链与资金效率的生意。 营收排名会骗人，库存周转天数和现金转换周期不会。

回头看这些中报，一句话总结：行业没有整体变好或变坏，而是在剧烈分化。关税余震筛掉了没有定价权的玩家，AI拉平了运营差距、抬高了战略门槛，新兴市场给了增量但要求更强的组织能力。2025年下半年，真正的分水岭不在营收榜上，而在经营性现金流和库存周转里。能穿越周期的公司，永远是那些把每一分利润花在供应链和品牌上的玩家——潮水退了，才知道谁在裸泳，也才知道谁早就备好了救生衣。

数据与事实说明：本文所引公司财务数据来自安克创新（300866）、致欧科技（301376）、赛维时代（301381）、华凯易佰（300592）、吉宏股份（002803）、三态股份（301558）、乐歌股份（300729）、恒林股份（603661）、星徽股份（300464）等公司公开披露的定期报告及公告；关税与监管信息来自美国海关及欧盟委员会公开文件。涉及未来表现的表述均为作者观点，不构成投资建议。