扫地机不行了，割草机接得住吗？

上市即巅峰，是不少港股明星新股的共同剧本。乐动机器人也没能免俗：首日暴涨127.62%、市值冲上约200亿港元，三个多月后股价回落至38港元附近，市值缩水至126亿港元上下，较首日高点近乎腰斩。8月24日交出的首份半年报，是这家“空间智能机器人第一股”给市场的第一份交代。结论先行：割草机器人确实撑起了第二曲线，海外收入暴增225.5%，但利润拐点还没到来——增收、毛利率改善、亏损却扩大三倍，这背后的产业逻辑，值得每一个做硬件出海的人细品。

🚀 造富神话与腰斩市值，只隔了一个财报季

先看故事的开头。今年上半年，乐动机器人在港交所正式挂牌，号称“空间智能机器人第一股”。首日收盘大涨127.62%，报收60港元，市值一举冲上约200亿港元，成为2026年以来港股最抢手的新股之一。

阵容也够豪华。连阿里CEO吴泳铭都通过旗下投资机构间接持股。打新资金蜂拥而入，市场给它的叙事很清晰：既是扫地机产业链的核心供应商，又有割草机器人这个高景气新品类，双重想象空间。

但打新热潮退去后，剧本急转直下。

股价从60港元一路回落至38港元/股左右，市值从200亿港元缩水至126亿港元上下，较首日高点近乎腰斩。市场不再为叙事付费，开始要看真金白银的“交代”。

这就是港股2026年的真实生态：新股不缺热度，缺的是上市后第一个财报季的兑现能力。首份半年报，某种意义上就是明星股的“验货时刻”。验货结果如何？我们直接翻表。

📉 增收不增利，钱到底烧哪儿了

财报本身并不难看。2026上半年，乐动机器人收入5.23亿元，同比增长35.2%；毛利率28.8%，同比提升3.4个百分点，盈利质量肉眼可见地在改善。拉动增长的主力来自海外：海外收入2.03亿元，同比暴增225.5%，国际化步伐明显加快。

但翻到利润表，画风突变。期内亏损4210万元，而上年同期亏损仅为1378万元。更扎眼的是经调整净利润——从去年同期的盈利218万元，直接变成亏损1551万元。

增收、毛利率改善、海外扩张，到头来反而亏得更多了。钱去哪了？答案藏在收入结构的此消彼长里。

拆开看业务线更清楚。曾经撑起半壁江山的视觉感知产品业务（传感器+算法模组），增长缓慢，合计收入占比从79.4%滑落至59.2%。取而代之的是智能割草机器人：收入从7750万元升至2.01亿元，同比增长159.1%，占比从20.1%一路升到38.4%。

pie

title 2026上半年收入结构

视觉感知产品 : 59.2

智能割草机器人 : 38.4

其他业务 : 2.4

一句话概括：乐动正在换另一条腿走路。作为主力的扫地机传感器这条“左腿”力量在减弱，割草机这条新发力的“右腿”正在努力向前迈。

问题在于，换腿是有成本的。新业务要渠道、要营销、要海外本地化服务，这些都是真金白银的投入。海外收入暴增225.5%的另一面，就是前期铺渠道、建网络的费用前置。这解释了为什么毛利率在涨、亏损反而扩大——收入结构切换期，利润表天然是难看的。

据多位接近行业的人士私下交流，硬件公司切入新品类的头两年，销售费用率普遍会上一个台阶，关键看第二年能否把费用率压回来。乐动的下一个财报季，市场会盯死这个指标。

🌱 割草机凭什么接棒扫地机

要理解割草机的价值，得先回到乐动的老本行。

乐动机器人起家靠的是扫地机器人，但它本身并不做扫地机。它做的是扫地机的“眼睛和大脑”——DTOF激光雷达负责感知环境，SLAM算法负责建图定位和避障导航，乐动把这两样卖给主流扫地机品牌，让对方的机器人“看得见、走得准”。

这门生意一度做得风生水起，但也天然带着天花板：上游零部件供应商的收入，取决于下游整机品牌的景气度。而扫地机市场这两年什么样，业内都清楚——需求端增长放缓，整机品牌价格战打得昏天黑地，成本压力顺着链条传导到供应商头上。据业内人士的说法，整机厂每一轮降价，都会要求供应商同步降价，传感器的单价和毛利率被反复挤压。

割草机器人的逻辑完全不同。欧美家庭普遍带庭院，割草是高频刚需，但传统燃油或有线割草机体验差、劳动力成本高，机器替人的空间巨大。更关键的是，这是一个还没被打成红海的品类——导航、避障、建图这些技术，恰好是乐动做传感器和SLAM算法的老本行，技术迁移的路径极短。

看一组时间线，会更直观地理解这家公司的节奏：

• 起家阶段：DTOF激光雷达+SLAM算法切入扫地机供应链，占比一度达79.4%
• 转型启动：智能割草机器人业务起步，首年贡献7750万元收入
• 2026年5月前后：港交所挂牌，首日大涨127.62%，市值约200亿港元
• 2026年8月24日：首份半年报，割草机收入2.01亿元、占比升至38.4%
• 下一个观察点：新财报季能否证明费用率可控、亏损收窄

判断是：割草机确实是对的方向，但它不是“解药”，而是一次高风险的换赛跑。老业务在缩，新业务在烧钱换规模，乐动必须在老腿彻底无力之前，让新腿跑出利润。窗口期不会太长。

⚠️ 关税大棒下，出海利润被千刀万剐

乐动的麻烦还不止内部换腿。所有做欧美市场的硬件出海公司，今年都在面对同一堵墙：关税与供应链成本的持续侵蚀。

先看政策面。据彭博社8月25日报道，有知情人士透露，美国政府谋划以所谓“产能过剩”为由，近期对中国商品加征7.5%的关税。此举将使特朗普第二任期内对华关税恢复至约20%。知情人士称，其中一个考虑的选项是宣布更高税率但暂停部分税率，使实际税率降至7.5%，具体细节仍在谈判中。美官员希望在9月24日前公布“产能过剩”调查结果，但知情人士称这具有法律挑战性。

时间线上，节奏非常密集：

• 3月：美方依据“1974年贸易法”第301条款，对十多个主要贸易伙伴启动“过剩产能问题”调查
• 7月：美方以所谓“强迫劳动”为由，对包括中国在内的60个经济体加征10%至12.5%的301关税，对华税率12.5%
• 8月5日：中方同日祭出五招反制，商务部发言人奉劝美方“珍视中美经贸关系来之不易的稳定”，同时警告若美方一意孤行将进一步反制
• 9月24日前：美方拟公布“产能过剩”调查结果，酝酿7.5%加税

中方立场是一贯的：反对各种形式的单边关税措施，关税战、贸易战不符合任何一方利益。商务部此前发布报告指出，有关国家将经贸问题政治化，炒作所谓中国“产能过剩”问题，以此为借口不断加码对华限制措施。同时，中方的回应工具箱也在多元化——从早期关税反制，发展到出口管制、实体清单、不可靠实体清单以及诉诸WTO等多层次工具，并推动关键领域国产化。8月5日这次反制，外媒的评价是：克制，但多元化、针锋相对。

对出海企业而言，宏观博弈最终都会落到微观的损益表上。今年海外零售圈流传的一个共识很扎心：今天的生意，是一场“以寸为单位的战斗”——第三方平台费用、关税、运营成本上升，还有一千件其他小事，一点点吃掉你的利润。割草机器人这类客单价高、体积大的品类，海运成本敏感度更高，关税每加一个点，都是直接从毛利里割肉。

这意味着什么？意味着乐动海外收入+225.5%的亮眼数字，必须扣掉一层“地缘折价”再看。毛利率提升3.4个百分点，可能刚够覆盖一轮关税上调。出海的利润，正在被“千刀万剐”式地侵蚀——不是一刀致命，而是一千刀放血。

小结

乐动机器人的首份半年报，是2026年硬件出海的一个典型切片：老业务见顶、新业务高增但不赚钱、外部关税悬顶。割草机是不是解药？短期看，它解决了增长的问题；长期看，它还没解决利润的问题。接下来的两个财报季，市场要看两件事：割草机业务的费用率能否收敛、亏损能否收窄，以及美国加税靴子落地后的成本转嫁能力。换腿走路的公司，最怕的是新腿还没长结实，路面又开始塌方。乐动的时间，不多但还够——前提是每一步都踩在现金流上。